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东吴证券发布研报称朝阳缓粘结预应力钢绞线，保管中烟香港（06055）“买入”评。中烟香港手脚香烟“走出去”业务平台中烟旗下唯上市公司，主营业务烟叶类居品相差口隆重发展，卷烟及新式香烟居品出口开朝上弹，跳跃整境外产业链资源空间可期。磋商卷烟出口业务毛利率上行，该行上调公司2026/2027年、新增2028年盈利预期，瞻望2026-2028年归母净利润别离为11.0/13.4/15.6亿港元（2026/2027年前值为10.6/13.0亿港元），对应PE为24/20/17倍。
东吴证券主要不雅点如下：
功绩略此前预期
中烟香港25年营收145.8亿港元，yoy+11.5；毛利14.7亿港元，yoy+7；归母净利润9.8亿港元，yoy+15。25H2营收42.6亿港元，yoy-2.5，归母净利润2.7亿港元，yoy+30
价涨带动烟叶类相差口和卷烟出口收入增长朝阳缓粘结预应力钢绞线
手机号码：15222026333拆分业务部门，25年烟叶类/烟叶类出口/卷烟出口/新式香烟成品出口/巴西策划业务收入别离为95.4/24.8/16.7/0.6/8.3亿港元，yoy+16/+20/+6/-52/-21。拆重量价来看，各业务进/出口量同比-1/+3/-3/-51/-4，价同比+17/+17/+10/-3/-18。烟叶类价钱升迁带动收入增长，烟叶出口量价都升，卷烟出口和巴西业务量受发运节拍影响，新式香烟业务量受地缘政和计谋影响。25H2各业务收入别离为11.4/13.3/11.1/0.5/6.3亿港元，yoy-22/+16/+9/-46/-4。拆重量价来看，预应力钢绞线各业务进/出口量同比-21/-4/-1/-45/+15，价同比0.3/+20/+10/-3/-16。
利润率将抓续
25年公司毛利率为10.1，yoy-0.4pct，烟叶类/烟叶类出口/卷烟出口/新式香烟成品出口/巴西策划业务毛利率别离为8/6/23/5/19，同比-1.9/+2.2/+5.2/+0.1/+1.9pct，烟叶业务毛利率下滑系采购资本高涨未传至销售端，烟叶出口业务毛利率升迁系加强定制化做事和完善订价策略，卷烟出口毛利率升迁系自营渠说念限度增长和品规结构化。
公司H2毛利率为12.4，yoy+2.9pct，各业务毛利率别离为8/7/21/5/17。26年7月1日起，工业公司的卷烟将由中烟香港径直将出口至境内税阛阓，供应链化将升迁公司卷烟出口业务毛利率，盈利才智抓续升迁。手脚阛阓拓展主体与投融资平台，公司以内生增长与外延拓展加快天下布局，动全产业链协同发展。
风险教唆
列国对香烟关连居品管控计谋变化、列国烟叶栽种及购销计谋变化、地缘政带来的相差口买卖受阻风险等。
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