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界面新闻记者 | 袁颖琪
生意宝（002095.SZ）控股推动的减握，为这主营产业互联网业务的公司再添层迷雾。
近期，生意宝控股推动浙江网盛投资照管有限公司（下称“网盛投资”）通过皆集竞价交游减握195.57万股，占公司总股本的0.77。值得注重的是，这次减握距原握股5以上推动杭州涉其网罗有限公司减握250万股（占比1）尚不及三个月，后者已通过减握退出5以上推动行列。
紧迫推动同步离场，信号意象远单纯的“自己资金需求”。这动作与生意宝财报中走漏的“缓慢”迹象酿成共振：营收保握增长的开心之下，归母净利润握续为负，揣测打算活动现款流永辽远于垂危状态。当了解公司内情的本钱遴荐套现离场，生意宝所标榜的“产业互联网”故事，是否隐敝着层风险？
盈利幻觉：增长与低利润
2025年，生意宝出“3+1”全新政策，以巨额品、工业品、蹧跶品三大电商板块为中枢，近似供应链金融看成纽带，试图构建集平台处分案、网罗广、期货交游、数据分析于体的产业互联网生态。在这政策布局中，供应链业务被定位为流量进口与资金通谈，依托旗下“生意社”的巨额商品价钱数据，联生意银行镶嵌供应链金融做事，通过促成贸易为中小微企业提供短期融资案，收入主要起原于金融居间做事费。
天津市瑞通预应力钢绞线有限公司但是，这项被请托厚望的中枢业务，财务发达却与政策定位严重脱节。2025年前三季度郑州预应力钢绞线价格，生意宝营业总收入4.16亿元，同比增长8.74；归母净利润耗损280.77万元，盈利见识握续疲软。界面新闻记者入拆解收入结构发现矛盾中枢：供应链业务占主营业务收入比重达86.2，号称政策“C位”，但其毛利率仅为0.39，盈利智商薄弱。
对比同行，这毛利率水平差距显赫。一样涉足巨额商品交游的上海钢联，2025年上半年钢铁交游做事毛利率为0.68；模式为邻近的国联股份（维权），同时商品交游业务毛利率达6.25，是生意宝的16倍之多。较低的毛利率意味着，生意宝供应链业务虽能拉动营收鸿沟增长，却难以换取为实质利润，堕入“活水、低盈利”的逆境。
值得警惕的是，280.77万元耗损额一经依靠非频频损益的“好意思化”。2025年前三季度，生意宝扣除非频频损益后的净利润（扣非净利润）耗损达1557.44万元。净利润和扣非净利润两者差额1276.67万元主要来自政府扶植、金融钞票公允价值变动等非频频状貌。这种差额并非短期，而是永久存在：公司2023年归母净利润1910万元，扣非后为679.7万元；2024年归母净利润耗损2279.32万元，扣非后耗损扩大至4178.14万元。
“非频频损益永久充任利润‘平滑器’，本色上是掩盖主营业务握续疲软的技术。”永久追踪产业互联网行业的分析师李伟民向界面新闻记者暗意，“当公司依赖政府扶植、钞票处置等随机收益修饰报表，且非频频损益鸿沟过净利润总数时，其中枢业务的盈利智商已出现根蒂问题，容易误投资者对公司果真揣测打算气象的判断。”
靠告贷“过活”？
2025年前三季度，生意宝揣测打算活动产生的现款流量净额为1.16亿元，由负转正。回溯历史财务数据，2024年公司揣测打算活动现款流净额为-6764.46万元；2014-2023年十年中，仅2019年揣测打算现款流净流入，其余均处于净流出状态。
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与揣测打算现款流永久失酿成明显对比，生意宝同时筹资活动现款流累计净流入5.64亿元。负正的现款流步地，走漏了公司的现款轮回旅途：握续耗损的揣测打算活动须依靠外部融资“输”才智看护出手。这气象平直反应在欠债结构上郑州预应力钢绞线价格，公司钞票欠债率从十年前的11.1攀升至2025年三季度末的29.9，财务杠杆握续加大。
“三季度揣测打算现款流转正，可能是生意宝主动缓慢业务鸿沟、减少资金投放带来的短期效果，而非盈利模式或运营率出现根蒂。”李伟明暗意，“若已往公司重启业务延长，供应链垫资、担保保证金等资金占用状貌将再次增多，钢绞线厂家揣测打算现款流粗略率重回净流出轨谈。”
生意宝的钞票欠债表，为其现款流逆境提供了明晰注解。端正2025年三季度末，公司“预支款项”3619.01万元、“其他应收款（计）”3.36亿元、“其他流动钞票”3.36亿元，三项钞票计7.08亿元，占总钞票（15.77亿元）的比例达45。对比业务模式相似的上海钢联，同类钞票占总钞票比例为15.3。生意宝钞票结构呈现出浓厚的“类金融”特征，多量资金被千里淀在非揣测打算或准金融业务中。
从钞票组成来看，资金占用旅途明晰可见：预支款项主要产生于进取游供应商的采购措施；其他应收款同比激增59，财报附注高傲其中枢为春联系子公司的告贷及利息；其他流动钞票则主如果子公司开展融资担保业务时，向作银行存入的保证金。这标明，生意宝供应链金融业务的资金链条，世俗由母公司流向子公司，再由子公司开展具体业务。多量的公司资源以各式样式被占用于扫数这个词交游与金融链条之中。
对此，资注册司帐师邱滦平告诉界面新闻记者，“这种资金占用模式通过联系拆借、担保保证金千里淀等样式，将上市公司资金纳入联系体系轮回。三项钞票计占比总钞票45。担保保证金看成其他流动钞票，本色上是受限资金，法解放主管以补充揣测打算现款流；而联系拆借酿成的其他应收款，若短少严格的回收管控，易酿成永久挂账，旦联系子公司还款智商恶化，将平直计提大额坏账准备侵蚀利润。”
界面新闻记者就此事致函公司，端正发稿未获复兴。
联系共生下的股权风险
生意宝犬牙交错的联系网罗、与控股推动网盛投资度绑定的股权架构，杰出加重了业务风险的皆集。
生意宝旗下有31子公司和联营公司。杭银蹧跶金融股份有限公司、浙江网盛融资担保有限公司、浙江金宝供应链照管有限公司等都是生意宝供应链做事业务的主体。其中，浙江网盛融资担保有限公司的股权结构颇为典型。该公司由生意宝的控股推动网盛投资握股35，生意宝自己平直和通过子公司曲折握股计约65，组成了典型的联系体系。浙江金宝供应链照管有限公司的股权结构也类似：生意宝握股60，控股推动网盛投资握股20，实控东谈主孙德良握股16，杭州涉其网罗握股4（该公司曾是生意宝的握股5以上推动）。
图片起原：天眼查APP
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这种架构使得业务运营与联系交游度绑定。资金通过“其他应收款”从上市公司流向联系子公司，终以担保保证金等样式酿成钞票。这种轮回固然维持了业务活水，但也带来些风险：先，无数资金被占用，钞票流动较低；其次，业务风险度皆集于联系体系里面，旦下旅客户发生误期，风险将沿担保链条传，可能致大额钞票减值，平直侵蚀公司利润与净钞票。
“控股推动与上市公司共同投资同行公司，存在多重潜在风险。”贤云讼师事务所伙东谈主滕云讼师对界面新闻记者暗意，“先是利益运送风险，在联系共架构下，资源分拨、利润辩别可能向控股推动歪斜，挫伤中小推动利益；其次是决议立风险，上市公司可能为配联系政策，作念出不利于自己现款流的投资决议；后是风险传风险，若共同投资公司出现揣测打算问题，将平直影响上市公司的钞票质料和盈利褂讪。”
2025年2月，生意宝还毁灭了参股公司浙江联钢电子商务有限公司10股权的先购买权，允许网盛投资以元价钱受让该部分股权，再度酿成双春联钢公司的共同投经验局。
2025年3月，双联两三企业共同建造杭州联钢电子商务有限公司，注册本钱1亿元，揣测打算范围涵盖供应链照管、巨额商品销售等，与生意宝中枢业务度重。而此时，生意宝主营业务盈利乏力、流动也越发垂危。
端正2025年三季度末，生意宝这种“垫资”模式致公司钞票流动不及，而外部融资渠谈又握续收紧：前三季度筹资活动现款流净额为-3225.02万元郑州预应力钢绞线价格，高傲公司处于债务偿还阶段；短期告贷从2024年底的1745.84万元降至630.90万元，降幅63，侧面反应出银行授信渠谈的缓慢态势。
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