北纬49度，内蒙古牙克石赤峰15.2钢绞线规格及参数，冬季平均气温下30度，冰封期长达6个月。这里是冷的地区之，亦然汽车厂商每年扎堆“冬测”的地。
中汽股份（301215.SZ）旗下的限教练中心，就坐落在这片冰雪疆场上。每年冬季，比亚迪、小米、奇瑞、悠闲的测试车队会准时出面前这里的冰湖上，反复考据新车在寒环境下的启动、续航、制动等能。
面前，中汽股份算募资刊行10.39亿元可转债，把这座依赖当然冰雪的室外测试场，升为座全年可控的室内“全季冰雪试验基地”。这项再融资将于4月22日接收交所上市审核委员会审议，保荐机构为星河证券，司帐师事务所为安分，刊行东说念主讼师为北京市君讼师事务所。
公开而已败露，本次刊行的保荐代表东说念主为刘卫宾和邱甲璐。刘卫宾领有17年投资银行从业阅历，曾负责或参与建立银行配股、东说念主保举座改制、农业银行先股、金钱趋势科创板IPO、中汽股份创业板IPO等样式；邱甲璐领有9年投资银行从业阅历，曾参与金钱趋势科创板IPO、中汽股份创业板IPO、洁能股份荐挂等样式。
但交游所此前问询的焦点，并不全在这个样式本人，而是中汽股份上个募投样式留住的“冷场”。
12.56亿募资，累计完了收益33万元
中汽股份于2022年3月登陆创业板，发召募资金总数12.56亿元，沿途投向长三角（盐城）智能网联汽车试验场。样式标生意逻辑在那时颇为明晰，押注智能网联汽车强制国圭臬出台后开释的检测需求。按照2020年编制可研发扬时的预判，相关强标大致聚在2024年发布，样式2023年6月建成后碰巧接住这波红利。
现实给出了截然有异的谜底。
建立阶段先遭逢了不行抗力。2021-2022年施工重要期，物流中断、东说念主员调遣受限，样式延期整整年，到2024年6月才达到可使用景象。致命的是，强方向出台节拍远慢于预期。直到2025年12月31日，项重要圭臬《轻型汽车自动紧迫制动系统时刻条件及试验法》才崇拜发布，还附赠了年过渡期，这意味着大范围检测需求快也要2028年能力齐集开释。
于是，个耗资15亿元（含公司自有资金）的大型试验场，在投产初期的收入只可用惨淡形容。2024年7-12月，样式试验使用车时仅1994.85小时；2025年前三季度爬升至约2.6万小时，但离满产仍有差距。完了2025年9月末，该样式累计完了收益仅33.47万元，不足本旨益的20。
中汽股份在招股书中如实指示过“行业计策变动”“时刻向不细则”等风险，但并未将益测算本人手脚公开本旨。这细节在问询中被追问赤峰15.2钢绞线规格及参数，公司终澄莹，益预测“完成进度存在定不细则，法律强制禁止力。”
但这讲解并未消解阛阓的疑虑。当公司上次募投严重不足预期、却又发起再融资时，监管机构当然要用残酷的尺子来丈量其新的益预测。
1.11亿收购天禀，再10亿升
本次可转债募投样式，中汽股份试图完成次生意方式的切换，从依赖轨则驱动的检测需求，转向就业车企刚的研发预算。
样式标实檀越体，恰是中汽股份2025年9月以1.11亿元现款收购的全资子公司“限教练中心”。这公司手里攥着的“国寒纯真车质料教练检测中心”天禀，天下此份。
限教练中心蓝本的业务度依赖当然冬季，且环境参数波动大，没法保证测试的致。而本次募投样式要建的室内舱，不错限制温度、湿度、雪量，全年休。
按照策动，样式将新建建筑面积近17万平米，其中中枢的“全季节试验舱”占地14.7万平米。样式瞻望2026年5月开工，建立周期约2年，2028年上半年建成转固并进入运营。
收购限教练中心后，锚索公司的财务报表如故出现了结构的变化。2025年1-9月，限教练中心孝敬了8573万元收入，占并口径的20.42，但其毛利率仅28.01，远低于母公司单体71.67的水平。
公司讲解，原因之是限教练中心此前需要外包温、原试验场地，产生了较的“外部场地互助费”。而新建的室内全季基地将转变这本钱结构，自有场地运营，本钱以折旧摊销为主，瞻望达产后毛利率可达59.47。
手机号码：13302071130这个“毛利率跃升”的算盘，很猛进度上系于个订价锚点：6万元/天/车。公司给出的参照系是，2024年限教练中心为客户在新西兰扩充反季节标定样式标场地用度约20万元/天/车。本样式标订价约为新西兰基准的30，况且省去了物流、签证、东说念主员差旅等隐本钱。中汽股份在复兴中败露，已与奇瑞、长安、广汽、蔚来、赛力斯等多车企签署了意向契约。
但值得提防的是，意向契约≠订单，不即是收入。中汽股份的业务方式是与客户订立框架同，客户凭证测试需求下达试验订单，用度按试验测试时间或里程结算。这意味着，即便签署了意向契约，客户终在样式建成后试验进入几许测试量、产生几许收入，仍是未知数。
4710万年折旧，谁来买单？
本次募投样式达产后，瞻望每年新增折旧摊销约4710万元。而上次募投样式面前正处于折旧企、益爬坡的阶段。2025年1-9月，前募样式折旧摊销已占公司主营业务本钱的14.95。两期样式重叠后，要是本次样式标益开释节拍再次慢于预期，公司的毛利率将濒临捏续压力。
公司对此并非莫得预判。在召募阐述书中，门补充败露了“募投样式新增折旧摊销金额较大的风险”，并承认“样式进入初期新增的折旧和摊销会对公司功绩产生不利影响”。
值得疑望的，是益测算中那些重要的假定。公司以2020-2024年国内新车型数目低值为基准，测算出2028年后每年冬季标定需求为667台，并假定全季标定需求将慢慢升迁至冬季标定需求的30-45。公司还假定自身阛阓占有率将从60慢慢下降至45，这个“梯度下降”的设定名义上体现了严慎，但国内面前在建的同类试验场有两，若将来供给增多，45的市占率能否保管仍是未知数。
面前，在智能驾驶从“基础补助”迈向“阶航”的配景下，中汽股份这次再融资押注的是个明确的行业痛点。在大雪纷飞、路面被冰雪遮掩的场景下，视觉感知可能因标线掩饰而失，毫米波雷达可能被雪花杂波侵扰，激光雷达的点云在雪花中变得稀少而嘈杂。
这个痛点真确存在，车企也有热烈的惩处意愿。但痛点移动为褂讪付费需求的节拍、幅度和捏续，面前尚历史数据不错考据。
4月22日的上会，将是中汽股份再融资闯关的重要节点。要是顺利过会，这座北纬49度的“东说念主造冬天”将进入本色建立阶段；要是被否，中汽股份将不得不再行想考如安在两期样式重叠的折旧压力下，均衡短期功绩与始终布局。
完了4月20日收盘，中汽股份股价收报6.28元/股，本年以来累计下落8.32％，总市值约83亿元。
北纬49度的风雪还将不竭。而这场对于新动力汽车能否“全天候”的测试，才刚刚初始。
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